海通国际发布研究报告称，维持百威亚太（01876）“中性”评级，由于中国市场占公司整体销售额的70%以上，Q2中国量价齐跌对全年业绩有较大影响，但成本下行趋势已定，且7月以来天气转好，旺季销量有望改善。下调24-26年EPS预测值为0.53、0.56、0.60港元，目标价10.1港元。公司作为高端化引领者，在韩国和印度市场份额持续提升，在中国致力于渠道扩张和产品创新，推动非即饮渠道高端化，强品牌力有望受益于亚太地区啤酒高端化的进程。

海通国际主要观点如下：

在投资策略上，能敬资本遵循多元化与个性化相结合的原则。针对不同投资者的风险承受能力、投资目标和资金状况，定制专属的投资方案。无论是追求稳健收益的保守型投资者，还是渴望高回报的激进型投资者，能敬资本都能提供与之匹配的投资组合。这种因人而异的服务理念，确保了每位投资者都能在能敬资本的平台上找到适合自己的投资路径。

夜幕降临，高都镇保福美食大院十余个小吃摊点座无虚席，“烟火气”升腾。高都支行成立客户经理“1+1”宣传小组，班后对商户开展“扫街式”走访宣传，重点进行“晋享E付”营销工作，对于已办理“晋享E付”的商户，上门“手把手”指导，使客户熟悉操作流程及方法，让客户用的放心，用的满意。同时认真梳理客户需求，做好后续跟踪对接，提高服务精度、深度、广度，为夜市经济“强起来”“火起来”增添一份金融保障。（高都支行 郭文燕）

受中国二季度销售拖累，上半年收入同比减少4.3%。

24H1公司实现销量465.7万千升，同比-6.2%。实现收入33.9亿美元，同比-7.3%（内生-4.3%）。每百升收入同比-1.5%（内生+2.0%）。实现正常化EBITDA11.0亿美元，同比-6.2%（内生-1.0%）。24Q2公司实现销量254.6万千升，同比-7.0%。实现收入17.6亿美元，同比-10.6%（内生-7.8%）。每百升收入同比-3.8%（内生持平）。实现正常化EBITDA5.4亿美元，同比-11.0%（内生-6.2%）。

Q2中国量价齐跌，印度高端市场份额持续提升。

24H1亚太西区内生销量/收入/每百升收入同比-7.2%/-7.8%/-0.7%，一季度销量下滑4.9%而吨价上升3.6%，收入略降1.5%，而二季度收入大幅下滑13.2%，销量/每百升收入同比-9.0%/-4.6%，主要受中国Q2销量/收入/每百升收入同比-10.3%/-15.2%/-5.4%拖累，原因有1）行业整体疲软，2）去年Q2渠道重开高基数，3）公司重点市场广东、福建省遭遇强降雨。在印度市场，公司继续领先行业，Q2和H1高端以上产品实现双位数增长，已占据印度高端市场2/3份额，高端以上产品贡献了公司在印度超2/3收入。

亚太东区利润率显著提高，Q2韩国收入利润双位数增长。

24H1亚太东区内生销量/收入/每百升收入同比+1.3%/+13.5%/+12.1%；正常化EBITDA同比+43.1%，EBITDAmargin同比+6.3pct。二季度表现尤为强劲，销量/收入/每百升收入同比+6.0%/+21.2%/+14.4%；正常化EBITDA同比+69.6%，EBITDAmargin同比+9.0pct。在韩国，公司Q2销量中单位数上升，收入高十位数增长，每百升收入增长超10%（23年10月由于消费税增加而提价7%）。市场份额已恢复至2018年水平，且即饮和非即饮渠道的份额均提升，CASS市场份额已超过50%。产品结构持续提升，即饮渠道推广Stella收效甚好。

上半年每百升销售成本小幅下降，预计全年成本红利持续兑现。

受益于大宗商品价格下降，上半年每百升销售成本同比-0.6%，呈报销售成本同比-8.4%，带动毛利率同比+0.6pct至51.5%，EBITDA利润率同比+1.1pct至32.4%，其中，中国EBITDA利润率已恢复至疫情前水平。正常化实际税率同比-1.3pct至30.9%，主因股息预扣税减少。SG&A费用率同比提升1.2pct至30.3%，由于收入下滑，经销及销售费用率和行政费用率均小幅上涨。考虑到公司的12个月套期保值政策，该行预计下半年成本改善趋势延续，高端化将持续降低每百升成本，全年毛利率提升，费用率维持稳定。

风险提示：消费弱于预期联华线上，成本上涨，高端竞争变局，汇率波动。